ارتفعت أسهم Microsoft بنحو 1–2%، لتستعيد بأكثر من ذلك التراجع الأخير البالغ 3%. استوعب المستثمرون الأرقام المذهلة في ملف الطرح العام الأولي الجديد لشركة Anthropic وتوصلوا إلى استنتاج واضح: الطلب على القدرة الحوسبية لا يزداد فحسب — بل يلتهم المعروض المتاح.

بدأت العاصفة مع نموذج S-1 المحدَّث الذي قدّمته Anthropic إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأميركية في 2 نوفمبر. الأرقام الواردة في الملف مذهلة: تُقدَّر التزامات Anthropic الإجمالية لشراء واستئجار البنية التحتية بنحو 895.4 مليار دولار، والنصيب الأكبر من ذلك سيذهب إلى القدرة الحوسبية.

في هذه السباق الضخم على الشرائح (الرقاقات)، حجز عمالقة التكنولوجيا بالفعل مواقعهم في الصفوف الأمامية. تبلغ الحصة الملتزمة لـ Microsoft ما لا يقل عن 44.9 مليار دولار حتى يونيو 2033 (للمقارنة، قدّرت Reuters هذا العقد بـ 31.4 مليار دولار في سبتمبر).

حجزت Google نحو 121.3 مليار دولار من القدرة الاستيعابية، وAmazon ما يقارب 110 مليارات دولار. ومع ذلك، بالمقارنة مع إجمالي انكشاف Microsoft المتبقي في العقود التجارية، والبالغ نحو 677 مليار دولار، تبدو صفقة Anthropic كجزء واحد من استراتيجية أكبر بكثير.

يتضمن نموذج S-1 أيضًا سطرًا تحذيريًا: تحذّر Anthropic من أن بعض مزوّدي القدرة الاستيعابية يعتمدون على تمويل من جهات خارجية. وإذا جفّت مصادر رأس المال أو قفزت تكاليف الاقتراض، فقد تتأخر عمليات التسليم، أو تصبح أكثر تكلفة، أو لا تتحقق من الأساس.

رغم كل التحفظات، استقبل السوق الإيداع بحالة من النشوة. شركات الحوسبة السحابية والذكاء الاصطناعي الأخرى تحركت صعوداً: قفز سهم Oracle بعد طرح أسهم ناجح بقيمة 20 مليار دولار. شعر المستثمرون بالاطمئنان أكثر، معتبرين أن مسألة التمويل قد حُلّت. حققت CoreWeave مكاسب أكبر حتى من ذلك.

تُظهر Microsoft بنفسها سبب تمركزها في قلب سباق التسلح هذا. ففي الربع الأول من سنتها المالية (المنتهي في 30 سبتمبر)، أعلنت الشركة العملاقة عن إيرادات بلغت 92.3 مليار دولار (+19%) وصافي دخل قدره 36.6 مليار دولار.

قسم الحوسبة السحابية هو المحرك الأساسي: فقد وصلت إيرادات Microsoft Cloud إلى 63.9 مليار دولار (+30%)، فيما نما Azure بنسبة 48% على أساس سنوي. وأوضح المدير التنفيذي Satya Nadella أن الشركة أدخلت 24 مركز بيانات جديداً إلى الخدمة عبر خمس قارات خلال هذا الربع لتلبية الطلب المتفجر.

بطبيعة الحال، تأتي البنية التحتية ذات المستوى العالمي بتكلفة على المستوى نفسه. فقد بلغ الإنفاق الرأسمالي لـ Microsoft في هذا الربع 45.2 مليار دولار (جزئياً بسبب تأخر تسليم المعدات من الموردين الخارجيين).

ونتيجة لذلك، تراجع التدفق النقدي الحر بنسبة 27% إلى 18.63 مليار دولار. وقد لخّص العنوان الصريح لـ Morningstar المخاوف التي يتشاطرها كثير من المحللين: "تسارع Azure، لكن عوائد الاستثمار ما زالت موضع الاختبار".

لا تخطط Microsoft للتباطؤ. فقد حذّرت المديرة المالية Amy Hood من أن الإنفاق الرأسمالي في الربع الثاني سيتجاوز 50 مليار دولار، وأن الإنفاق الرأسمالي للعام بأكمله قد يصل إلى نحو 170 مليار دولار. ومع ذلك، قدّم فريق الإدارة توجيهات متفائلة لإيرادات الربع الثاني ضمن نطاق 96–97.1 مليار دولار.

وبينما يجادل المحللون حول الهوامش، شددت Hood على النقطة الأساسية التي تفسر هذا السباق بأفضل شكل: "لا يزال طلب العملاء يفوق القدرة المتاحة".