La Réserve fédérale a laissé son taux d’intérêt inchangé, mais cette décision s’est révélée très controversée. Le vote a été de 9 contre 3 en faveur d’une pause, tandis que trois présidents régionaux de la Fed — Hammack, Kashkari et Logan — ont appelé à une hausse immédiate de 25 points de base. Il s’agit de la division la plus marquée au sein de la Fed depuis que Kevin Warsh en a pris la présidence et d’un signe clair de la finesse de la ligne qui séparait le maintien des taux d’un resserrement lors de cette réunion.

Le communiqué publié à l’issue de la réunion a dressé un tableau mitigé mais globalement stable de l’économie. L’activité économique continue de progresser à un rythme soutenu malgré une incertitude accrue, en partie liée au conflit au Moyen-Orient. La croissance de la productivité et les investissements en capital demeurent solides ; la création d’emplois est en ligne avec l’augmentation de la population active ; et le chômage a très peu évolué. Toutefois, l’inflation reste supérieure à l’objectif de 2 %, notamment en raison de chocs d’offre et de la hausse des prix dans certains secteurs comme l’énergie, tandis que la Fed réaffirme son intention de garantir la stabilité des prix.

La politique de gestion du bilan est restée inchangée : la banque centrale continuera d’acheter des bons du Trésor et d’autres titres publics d’une maturité allant jusqu’à trois ans, selon les besoins, afin de maintenir un niveau suffisant de réserves ; les bons du Trésor arrivant à échéance seront intégralement réinvestis ; et les remboursements des titres d’agences seront réorientés vers des bons du Trésor.

Lors de la conférence de presse, Warsh a clairement indiqué que la décision de marquer une pause ne devait pas être interprétée comme le signe d’une inaction durable. « Si la décision d’aujourd’hui est qualifiée de pause, les marchés financiers ne seront pas d’accord. La décision prise aujourd’hui par la Fed n’est que le début, pas la fin de l’histoire », a-t-il déclaré. Il a par ailleurs laissé la porte ouverte à un futur resserrement. « Si l’inflation reste élevée, une hausse des taux pourrait faire partie de notre solution », a-t-il ajouté, soulignant que la Fed a laissé s’installer une fausse impression selon laquelle elle serait prête à tolérer une inflation légèrement supérieure au niveau cible. Il a insisté sur le fait que l’objectif d’inflation n’est pas une référence flexible, et que cinq années d’inflation élevée ont créé une perception durable mais trompeuse selon laquelle la véritable cible de la Fed se situait au-dessus de 2 %. « La Fed ne déviera pas de sa trajectoire. On ne vainc pas l’inflation en neuf semaines », a-t-il martelé.

Warsh est revenu en détail sur les débats internes qui ont conduit à la division actuelle des votes. « Concernant les désaccords sur le taux au sein de la Fed : je voulais une bonne discussion de famille, et je l’ai eue. La majorité a convenu que nous disposons de tous les outils nécessaires pour assurer la stabilité des prix. La discussion a été vive et substantielle », a-t-il indiqué, relevant que ces échanges ont mis en évidence un haut degré de convergence au sein de la Fed sur des sujets complexes, en dépit des votes divergents. Il a également précisé qu’il laisserait les présidents dissidents s’exprimer eux-mêmes et s’est abstenu de commenter, en leur nom, les positions de Hammack, Kashkari et Logan.

Une partie importante de son intervention a été consacrée à la nouvelle philosophie de la Fed concernant les signaux de marché. Warsh a noté que certains pics de rendements entre deux réunions de la Fed comptent parmi les plus marqués depuis des décennies, en partie en lien avec la réduction des prévisions publiées par la banque centrale, qu’il a qualifiée de changement positif. « Le marché réagit désormais beaucoup plus directement aux événements, et nous essayons de ne pas intervenir pour obtenir de lui le signal le plus pur possible. Nous observons la hausse des rendements et nous nous efforçons de ne pas interférer dans ce processus », a-t-il déclaré, en ajoutant que l’interprétation des signaux de marché est loin d’être une science exacte. Toutefois, d’après le marché obligataire, l’économie reste solide et stable. « Même si nous avons fait presque rien, le marché a déjà effectué un travail considérable », a-t-il souligné, indiquant que les prix de marché ne sont qu’un des nombreux canaux par lesquels la politique monétaire influence l’économie.

Warsh a également commenté le rôle de l’intelligence artificielle dans le paysage économique actuel, reprenant un thème qu’il a lui-même, ainsi que d’autres représentants de la Fed, abordé à plusieurs reprises ces derniers mois. La flambée des investissements en capital dans les hautes technologies a été impressionnante, et les investissements dans l’IA posent les bases de la croissance future tout en augmentant le coût des infrastructures nécessaires à cette technologie. Il a précisé qu’il ne considère pas les deux objectifs de la Fed — plein emploi et stabilité des prix — comme contradictoires, en soulignant que la situation de l’emploi dans le pays est plutôt bonne, alors que la stabilité des prix est nettement moins satisfaisante.

Concernant la méthodologie de prise de décision, Warsh a exprimé une position prudente quant à une dépendance excessive à l’égard de certains rapports individuels. « Il y a deux problèmes avec l’approche macroéconomique fondée sur les données : les données elles-mêmes, et la confiance excessive qu’on leur accorde. Ce qui importe, c’est la tendance générale », a-t-il déclaré, en précisant que les données sur l’inflation sous-jacente de juin ont eu peu d’effet sur la décision d’aujourd’hui, même si la Fed a reçu plusieurs signaux encourageants concernant l’inflation. Il a insisté sur le fait qu’il ne souhaite pas donner l’impression que l’autorité de régulation est sous pression à chaque nouvel indicateur économique, ajoutant que le comité discutera de la situation avec le groupe de travail sur l’inflation d’ici quelques semaines. Warsh a en outre annoncé qu’il prépare son premier discours traditionnel à Jackson Hole, précisant que les discussions sur le contenu de ce discours n’ont pas encore commencé, mais qu’il souhaiterait y mettre en lumière les enjeux essentiels.