Après sa chute de lundi à un plus bas de 17 mois, l’euro s’est repris mardi, et la faiblesse des ventes au détail en Europe est passée largement inaperçue. La livre a rejoint le mouvement de rebond grâce à un rapport étonnamment solide sur le secteur de la construction au Royaume‑Uni. Le dollar reste la devise la plus forte des trois, et, pour les deux paires, la progression tient davantage à l’inertie et au soulagement sur le marché des obligations souveraines qu’à la conviction qu’une nouvelle tendance est en train de s’installer.

Ce matin, l’Europe a publié les chiffres des ventes au détail pour le mois d’août, et ils se sont révélés faibles. Dans la zone euro, les ventes n’ont augmenté que de 0,1 % d’un mois sur l’autre, après un recul de 0,6 % en juillet ; la même dynamique se retrouve pour l’UE. Cet indicateur répond à une question simple : les gens dépensent-ils dans les magasins ? Or la demande des consommateurs est le socle de la croissance intérieure. Une hausse de 0,1 % suggère qu’au mieux les consommateurs ont cessé de se contracter, mais il reste beaucoup de chemin à parcourir avant de pouvoir parler de reprise. L’élément le plus révélateur du rapport concerne les carburants : les ventes de carburant automobile ont reculé de 1,9 %, ce qui signifie que les gens roulent moins parce que faire le plein est devenu trop coûteux. L’énergie chère, qui a propulsé l’inflation de la zone euro à 3,8 % en septembre, frappe directement les portefeuilles, et pour une région dépendante des exportations, la faiblesse de la demande intérieure reste un problème ancien.

Le marché, toutefois, a choisi de regarder ailleurs. Les rendements obligataires européens ont reculé après avoir atteint des plus hauts de plusieurs années, emmenés dans leur rebond par la dette française et italienne. Cela a soulagé une partie de la pression qui avait fait baisser l’euro lundi matin, et ceux qui avaient acheté sur repli en ont profité.

Pour la livre sterling, la matinée a réservé une agréable surprise du côté de la construction. Le PMI du secteur est remonté à 46,1 contre 44,3 en août, alors que le consensus tablait sur environ 45. Le seuil des 50 points sépare expansion et contraction : tant que l’indice reste sous 50, le secteur se rétrécit. Aujourd’hui, il ne fait que se contracter plus lentement, et le marché a précisément valorisé cette dynamique plutôt que le niveau absolu. La construction commerciale apparaît la plus solide ; le logement est le plus à la peine, pénalisé par le coût élevé du crédit. Derrière ce titre optimiste, le rapport est toutefois nettement plus morose : les nouvelles commandes reculent plus vite qu’auparavant, les entreprises reportent de grands projets et se plaignent de la hausse des coûts, l’emploi dans le secteur diminue chaque mois depuis janvier 2025, et les délais s’allongent en raison de perturbations du transport maritime liées au conflit au Moyen-Orient. C’est un tableau inconfortable pour la Bank of England. La faiblesse de la demande plaide pour la prudence, tandis que les tensions sur les prix interdisent tout relâchement ; toute discussion sur les taux en devient d’autant plus complexe.

Dans l’après-midi, l’attention se tournera vers le marché du travail américain, qui a déjà ébranlé le dollar vendredi. Les chiffres ADP de l’emploi privé – l’estimation hebdomadaire des embauches dans le secteur privé – et l’indice de confiance économique RCM/TIPP seront publiés. Deux membres de la Fed, Michelle Bowman et Jeff Schmid, doivent également s’exprimer. Leurs déclarations seront suivies de près, car le rapport de septembre était faible : les effectifs n’ont augmenté que de 29 000, les révisions de juillet et août ont retranché 60 000 emplois supplémentaires, le chômage est monté à 4,2 %, et les salaires n’ont progressé que de 0,1 % sur un mois. En conséquence, la probabilité d’une hausse de taux en octobre est tombée à environ 20 % contre 70 % auparavant.

Comparer les propos d’aujourd’hui aux positions passées est simple. Bowman figurait auparavant parmi les membres susceptibles de s’opposer à des hausses, de sorte que son ton a historiquement été plus prudent que celui des faucons comme Hummock, Kashkari et Logan, qui ont voté pour un resserrement dès juillet. Schmid, au contraire, a soutenu que la politique monétaire ne freine pas l’économie, une position plus dure. Si, après le rapport décevant, il maintient ce degré de confiance, le marché y verra le signe qu’une pause en octobre ne signifie pas la fin du cycle de hausse. Un ton plus accommodant de sa part constituerait un changement notable.

Je pense que les propos de Bowman et Schmid compteront davantage que les chiffres ADP et l’indice RCM/TIPP, car après les révisions récentes, le marché a appris à traiter ces indicateurs avec prudence. À l’approche de la publication des minutes de la réunion de septembre, qui révéleront les débats du comité, tout langage restrictif fera revenir les acheteurs de dollars, tandis qu’un ton plus accommodant donnera à l’euro et à la livre une chance de consolider leur rebond.

Momentum

Pour l’euro, le potentiel haussier se joue à 1,1265. Si la paire franchit ce niveau et parvient à se maintenir au-dessus, le premier objectif se situe à 1,1286, le second à 1,1310. Je ne crois à ce scénario que jusqu’au premier objectif, car le rebond est technique et un dollar fort, assorti de rendements américains élevés, devrait rapidement limiter la hausse. À la baisse, le point de rupture se situe à 1,1235, en deçà duquel les objectifs sont 1,1207 et 1,1165. Ce scénario se matérialise si Schmid adopte un discours restrictif et si les minutes de la Fed rappellent au marché l’orientation globalement « hawkish » du comité. Le couloir entre les deux seuils est de 30 pips, il est donc probable que le prix évolue à l’intérieur de cette fourchette jusqu’aux interventions, et je n’entrerais pas en position sur les premiers tests de ces niveaux. Le scénario haussier me semble légèrement plus probable, mais uniquement si le prix reste au-dessus de 1,1265 ; en définitive, ce sont les déclarations des membres de la Fed qui trancheront.

Pour la livre, j’envisage des ordres d’achat au-dessus de 1,3254 avec des objectifs à 1,3279 et 1,3307, et des ventes sous 1,3223 avec des objectifs à 1,3191 et 1,3161. L’écart entre les points est de 31 pips. Le PMI de la construction a donné un peu d’air à la livre mais n’a pas fait disparaître les tensions budgétaires ou inflationnistes ; je n’attendrais donc pas grand-chose au-delà de 1,3279. Le scénario baissier paraît plus proche pour la livre que pour l’euro, car les zones de soutien de la livre sont plus fragiles. Il se concrétiserait si les propos de Bowman et Schmid faisaient revenir les acheteurs de dollars, auquel cas la livre suivrait vraisemblablement l’euro à la baisse. Avec un ton accommodant de la Fed, le rebond pourrait atteindre 1,3279, même s’il serait difficile de s’y maintenir.

Retour à la moyenne

Aujourd’hui, les points de référence se situent à quelques pips des niveaux de rupture, et il est facile de confondre l’un avec l’autre.

Pour l’euro, le repère supérieur à 1,1270 ne se trouve qu’à 5 pips au-dessus du déclencheur à 1,1265, les novices doivent donc être particulièrement prudents. Cet écart est inférieur au bruit de marché habituel, ce qui fait qu’au premier contact il est impossible de distinguer une véritable cassure d’une fausse. Si le prix franchit la zone et se maintient clairement au-dessus, le mouvement vers 1,1286 est lancé et les ventes ne sont plus d’actualité. Si la paire dépasse 1,1270 par un pic, ne parvient pas à se maintenir et repasse sous 1,1265, le trade de retour est en jeu, et j’envisagerais des positions vendeuses avec un stop au-dessus du plus haut avorté. Le repère inférieur à 1,1227 se situe 8 pips sous le déclencheur 1,1235 sur le chemin du premier objectif, 1,1207. Si le prix baisse calmement, 1,1227 n’est qu’un niveau de stop : il est trop tôt pour acheter. J’envisage des achats lorsque la paire passe sous 1,1227, ne parvient pas à prolonger le mouvement, puis repasse au-dessus de 1,1235, en plaçant le stop sous le plus bas de ce repli. De tels retours se produisent plus souvent lorsque les intervenants de la Fed ne réservent aucune surprise et que la première réaction du marché s’estompe rapidement.

Pour la livre, le repère supérieur à 1,3263 se situe 9 pips au-dessus du déclencheur à 1,3254 et se trouve sur le chemin vers le premier objectif à 1,3279. Si la paire se maintient au-dessus de 1,3254, 1,3263 n’est qu’une étape, et vendre à ce niveau n’est pas approprié. J’attends une pointe au-dessus de 1,3263, l’incapacité à s’y maintenir, puis un retour sous 1,3254 avant d’envisager des ventes, avec un stop au-dessus du plus haut local. Le repère inférieur à 1,3226 se trouve à l’intérieur du corridor, seulement 3 pips au-dessus du déclencheur à 1,3223, et c’est le niveau le plus délicat de la journée. Si le prix plonge en dessous, atteint 1,3223 et reste en dessous, il s’agit d’une cassure, et les achats sont à exclure. S’il passe brièvement sous 1,3226, sans atteindre 1,3223, puis revient rapidement au-dessus de 1,3226, la stratégie de retour fonctionne et des achats sont possibles avec un stop sous ce creux. Pour la livre, ce scénario est particulièrement pertinent si les commentaires américains sont neutres, car la première réaction provoquerait une impulsion, puis le repli ramènerait la paire à l’intérieur du corridor.