Hasil pertemuan Bank of Japan pada bulan Oktober sebagian besar sudah dapat diprediksi: bank sentral hampir pasti akan mempertahankan seluruh pengaturan kebijakan tanpa perubahan. Ini adalah skenario dasar yang paling diharapkan, dan penerapannya tidak akan mengejutkan siapa pun. Secara formal, pertemuan bulan Oktober dapat digambarkan sebagai jeda — sikap tunggu dan lihat dari bank sentral sudah tercermin dalam harga. Namun, hal itu tidak berarti pasar valas akan mengabaikan peristiwa pada hari Jumat. Sebaliknya, USD/JPY bisa menunjukkan volatilitas yang signifikan, terutama jika retorika BOJ lebih berhati-hati dibandingkan yang diperkirakan sebagian besar pelaku pasar.

Pertama, perlu diingat bahwa bank sentral baru saja menaikkan suku bunga kebijakan pada pertemuan September (menjadi 1,25%). Jadi jeda pada Oktober dapat dipahami: Bank membutuhkan waktu untuk menilai dampak langkah sebelumnya terhadap penyaluran kredit, permintaan konsumen, dan aktivitas investasi. Kenaikan biaya pinjaman dalam dua pertemuan berturut-turut hanya masuk akal jika risiko inflasi meningkat tajam. Sejauh ini, urgensi seperti itu belum terlihat: dalam survei Tankan terbaru, ekspektasi inflasi pelaku usaha masih tinggi tetapi belum meningkat dibandingkan kuartal sebelumnya.

Meski demikian, masalah inflasi belum hilang. Indeks harga konsumen inti nasional yang mengecualikan bahan makanan segar naik menjadi 2,1% pada September (dari 1,7% pada Agustus), sementara ukuran inti yang mengecualikan bahan makanan segar dan energi meningkat menjadi 2,4% (dari 1,9%). Inflasi jasa juga naik, dari 1,2% menjadi 1,5%. Faktor-faktor ini mendukung perlunya pengetatan lebih lanjut, tetapi belum cukup kuat untuk "memaksa" Bank bertindak bulan ini.

Secara garis besar, pertanyaannya lebih pada laju kenaikan suku bunga, bukan apakah BOJ akan menempuh jalur yang lebih hawkish atau tidak.

Inti dari pertemuan Oktober adalah sinyal apa yang akan disampaikan Bank terkait prospek Desember. Sebagian besar analis kini menilai kemungkinan kenaikan suku bunga pada Desember sekitar 80% — pasar hampir yakin langkah berikutnya akan diambil dan sudah memasukkannya ke dalam harga. Dalam kondisi seperti ini, sedikit saja keraguan terkait kenaikan suku bunga Desember dapat memicu pelemahan yen yang cukup besar, bahkan jika BOJ secara umum menegaskan kembali kesiapan untuk melanjutkan pengetatan.

Proyeksi staf yang diperbarui dan penilaian Bank atas seberapa berkelanjutan tekanan inflasi akan sangat krusial. Jika BOJ menggunakan bahasa yang berhati-hati, yen berpotensi berada di bawah tekanan yang signifikan. Yang penting, pasar membutuhkan lebih dari sekadar jaminan umum bahwa Bank masih berada di jalur pengetatan — pasar membutuhkan keyakinan bahwa prasyarat untuk langkah berikutnya sudah terpenuhi. Pembedaan antara sekadar mempertahankan arah kebijakan dan berkomitmen pada jadwal yang lebih konkret kemungkinan besar akan menentukan bagaimana pelaku pasar USD/JPY bereaksi terhadap perkembangan pada hari Jumat.

Saya menilai BOJ mungkin mengambil sikap yang lebih berhati-hati daripada yang diantisipasi pelaku pasar. Perlu diingat bahwa harga energi yang tinggi sekaligus mendorong inflasi dan mengurangi daya beli rumah tangga. Kenaikan suku bunga tidak akan menghilangkan akar masalah inflasi impor, dan justru dapat makin melemahkan permintaan domestik. Jadi bahkan jika proyeksi inflasi direvisi naik, hal itu sendiri tidak otomatis berarti percepatan normalisasi kebijakan moneter. Jika Kazuo Ueda menekankan sumber tekanan harga dan risiko terhadap konsumsi, pelaku pasar bisa saja mengubah kembali ekspektasi mereka atas kenaikan suku bunga Desember — yang pada gilirannya akan memberikan tekanan pada yen.

Rilis data makro pada hari Jumat menambah dimensi lain. Beberapa jam sebelum keputusan BOJ, Jepang akan merilis data pengangguran, produksi industri, penjualan ritel, dan CPI Tokyo untuk Oktober.

Laporan terakhir ini layak mendapat perhatian khusus dalam konteks saat ini: data inflasi wilayah metropolitan dirilis lebih awal daripada data nasional dan memberikan gambaran awal mengenai tren harga. Konsensus memperkirakan CPI inti Tokyo (tidak termasuk bahan makanan segar) melambat dari 2,7% menjadi 2,6%, dan indeks sub-inti (tidak termasuk bahan makanan segar dan energi) turun dari 3,0% menjadi 2,7%. Dengan kata lain, kedua ukuran inti diperkirakan melemah. Ukuran kedua sangat penting karena membantu mengisolasi dampak langsung harga energi.

Jika inflasi inti melambat lebih besar dari perkiraan, bank sentral akan memiliki argumen tambahan untuk menggunakan retorika yang berhati-hati. Satu laporan saja memang kecil kemungkinannya langsung mengubah penilaian ekonomi secara keseluruhan, tetapi dapat memengaruhi nada konferensi pers dan tingkat keyakinan pasar terhadap kenaikan suku bunga Desember. Sebaliknya, data yang lebih kuat dari perkiraan akan secara material memperkuat argumentasi untuk pengetatan lanjutan.

Jadi, jeda BOJ yang diantisipasi tidak menghilangkan intrik pertemuan Oktober. Bagi USD/JPY, faktor penentu adalah seberapa dekat sinyal aktual BOJ dengan ekspektasi yang sudah tercermin dalam harga. Dalam ketidakpastian seperti ini, masuk akal untuk menunggu hingga CPI Tokyo dirilis, pertemuan dua hari berakhir, dan konferensi pers Ueda selesai. Reaksi awal pasar bisa saja menyesatkan, sehingga tidak ada urgensi untuk membuka posisi saat ini.