Dolar sekali lagi berada di bawah tekanan. Jika pada hari Rabu pelabur yang optimis terhadap dolar kecewa dengan indeks harga pengguna, maka pada hari Khamis inflasi pengeluar menjadi tumpuan. Indeks harga pengeluar bagi bulan Julai mengesahkan bahawa tekanan inflasi dalam ekonomi Amerika Syarikat (AS) semakin berkurangan secara beransur-ansur. Selepas beberapa bulan tekanan inflasi yang tinggi, inflasi pengeluar kini jelas kehilangan momentum, dan proses ini berlaku seiring dengan penurunan inflasi pengguna serta perlambatan pasaran buruh AS.

Secara bulanan, PPI utama kekal mendatar, sedangkan kebanyakan penganalisis menjangkakan kenaikan kecil sebanyak 0.2%. Secara tahunan, penunjuk itu perlahan dengan ketara — daripada 5.5% kepada 4.7%. Aliran menurun ini direkodkan untuk bulan kedua berturut-turut.

Ini menunjukkan bahawa inflasi pengeluar bukan sahaja berhenti mempercepat, malah kadar pertumbuhannya telah merosot dengan ketara. Secara khususnya, angka tahunan jatuh sehingga 0.8 mata peratusan. Pada pandangan saya, dinamik tahun ke tahun adalah lebih signifikan. "Kenaikan" bulanan sifar dalam PPI boleh dikaitkan dengan komponen yang tidak menentu. Namun, perlambatan kadar tahunan inflasi pengeluar menunjukkan proses normalisasi yang lebih meluas dalam tekanan harga.

Sekarang beberapa perkataan tentang struktur laporan tersebut. Harga bagi barangan permintaan akhir jatuh sebanyak 0.7% selepas penurunan 1.4% pada bulan Jun. Pemacu utama pergerakan menurun ini ialah kejatuhan kos tenaga: sub indeks yang berkaitan merosot 3.1% (khususnya, petrol jatuh 5.7%). Harga makanan juga menurun — sebanyak 0.9%.

Harus diakui bahawa komponen tenaga secara tradisinya sangat tidak menentu dan oleh itu boleh dengan pantas mengubah gambaran keseluruhan PPI. Justeru, apabila menilai tahap kemampanan proses inflasi, seseorang itu wajar memberi tumpuan terutamanya kepada ukuran yang telah disaring daripada faktor paling tidak stabil.

Sebagai contoh, indeks permintaan akhir tidak termasuk makanan, tenaga dan perkhidmatan perdagangan meningkat 0.4% pada bulan Julai, selepas kenaikan yang sangat sederhana sebanyak 0.1% pada bulan sebelumnya. Secara tahunan, ukuran ini mengekalkan kadar bulan Jun pada 4.7%.

Dengan kata lain, masih terlalu awal untuk menyatakan bahawa tekanan inflasi di peringkat pengeluar telah lenyap sepenuhnya. Namun begitu, konteksnya penting. Pertama, Indeks Harga Pengeluar teras (PPI teras) sebenarnya telah melambat dengan ketara. Kedua, harga barangan telah menunjukkan tanda-tanda deflasi. Ketiga, perlambatan ini berlaku untuk bulan kedua berturut-turut selepas kenaikan yang kukuh dalam bulan-bulan sebelumnya — ini menunjukkan ia bukan sekadar kemerosotan sekali, tetapi pembalikan terhadap dorongan inflasi yang sebelum ini terbentuk.

Baru-baru ini, pasaran bimbang bahawa kenaikan kos perniagaan akan secara beransur-ansur dipindahkan kepada pengguna akhir, iaitu bahawa inflasi pengeluar akan berfungsi sebagai petunjuk awal kepada pecutan semula Indeks Harga Pengguna (CPI). Walau bagaimanapun, Indeks Harga Pengeluar (PPI) untuk Julai tidak mengesahkan kebimbangan tersebut. Sebaliknya, laporan itu menunjukkan bahawa dorongan inflasi dalam ekonomi AS semakin lemah secara berterusan.

Dalam konteks ini, Indeks Harga Pengeluar (PPI) untuk Julai perlu dibandingkan dengan laporan Indeks Harga Pengguna (CPI) yang dikeluarkan pada hari Rabu. Secara ringkas, inflasi pengguna pada bulan Julai juga menunjukkan tanda-tanda penyejukan lanjut. Indeks Harga Pengguna keseluruhan meningkat hanya 0.1% bulan ke bulan selepas penurunan 0.4% pada bulan Jun. Secara tahunan, angka itu turun kepada 3.4% daripada 3.5%. Indeks Harga Pengguna teras (CPI teras) meningkat hanya 0.2% pada bulan Julai, manakala kadar tahunannya menurun kepada 2.5% (daripada 2.6% pada bulan Jun).

Pembuat dasar yang bersikap tegas terhadap inflasi mungkin berhujah bahawa gambaran inflasi keseluruhan masih jauh daripada ideal dan bahawa bacaan kekal di atas julat sasaran Rizab Persekutuan Amerika Syarikat. Namun, jika kedua-dua laporan dinilai secara dinamik, ia membentuk gambaran yang agak konsisten: Indeks Harga Pengeluar menunjukkan tekanan di pihak pengeluar mereda, manakala Indeks Harga Pengguna menunjukkan bahawa penyejukan ini mula kelihatan secara beransur-ansur di peringkat pengguna.

Dengan kata lain, apa yang kita lihat bukanlah satu penurunan sekali sahaja dalam satu penunjuk inflasi, tetapi penurunan yang beransur-ansur dan konsisten dalam inflasi di sepanjang keseluruhan rantaian pembentukan harga. Latar belakang inflasi umum di Amerika Syarikat semakin reda.

Selain itu, terdapat satu lagi elemen penting dalam gambaran ini — pasaran buruh Amerika Syarikat. Jumaat lalu, data menunjukkan ekonomi AS mencatat kehilangan 23,000 pekerjaan bagi bulan Julai, berbanding jangkaan pertambahan kira-kira 85,000. Pada masa yang sama, angka bagi bulan-bulan sebelumnya disemak turun secara ketara (secara keseluruhan sebanyak 103,000). Yang amat ketara dalam konteks inflasi ialah dinamika upah. Purata pendapatan per jam meningkat hanya 0.1% bulan ke bulan pada bulan lalu, manakala kadar tahunan merosot kepada 3.2% tahun ke tahun — pertumbuhan paling perlahan sejak Mei 2021. Ini menunjukkan upah juga tidak lagi menjadi sumber tekanan inflasi tambahan.

Sudah tentu, masih terlalu awal untuk mengisytiharkan kemenangan penuh terhadap inflasi di Amerika Syarikat. Harga tenaga kekal sebagai sumber risiko yang berpotensi, terutamanya memandangkan ketegangan berterusan di Timur Tengah. Selain itu, harga perkhidmatan kekal lebih berdaya tahan berbanding harga barangan.

Namun, Rizab Persekutuan Amerika Syarikat tidak menilai tahap inflasi secara statik; sebaliknya ia memberi penekanan kepada dinamika perubahannya. Di sini, arah aliran tersebut perlahan-lahan beralih ke arah pendekatan dasar monetari yang lebih longgar.

Rizab Persekutuan Amerika Syarikat (Fed) tidak mungkin bertindak balas terhadap satu atau dua laporan lemah dengan perubahan mendadak dalam retorik. Bank pusat perlu diyakinkan bahawa aliran semasa adalah mampan, khususnya dalam keadaan ketegangan di Timur Tengah. Namun, data bagi bulan Julai menyumbang kepada pembentukan asas negatif bagi dolar AS: inflasi tidak lagi mempercepat, dan pasaran buruh secara beransur-ansur kehilangan daya tahan berlebihan.

Reaksi pasangan EUR/USD yang terhad terhadap laporan terkini boleh dijelaskan oleh fakta bahawa "kejutan" inflasi utama telah diambil kira oleh pasaran pada hari Rabu apabila Indeks Harga Pengguna (CPI) Julai diterbitkan. Indeks Harga Pengeluar (PPI) hanya mengesahkan aliran perlambatan inflasi. Tambahan pula, PPI teras dan harga perkhidmatan kekal agak berdaya tahan, jadi para pedagang setakat ini tidak menyemak semula jangkaan mereka mengenai prospek pelonggaran Rizab Persekutuan (Fed). Semua ini menunjukkan bahawa pasangan EUR/USD berkemungkinan kekal mengukuh dalam koridor harga 1.1520–1.1570 dalam jangka masa terdekat, di mana sempadannya sepadan dengan garisan bawah dan atas jalur Bollinger pada carta empat jam.