أشار أمس أحد أبرز المرشحين لرئاسة ECB، Klaas Knot، إلى أن السياسة النقدية المتشددة في البنك من المرجح أن تستمر لفترة طويلة. وقال إن التضخم الأساسي — أي الآثار غير المباشرة في قطاع الخدمات والسلع الاستهلاكية — من المرجح أيضًا أن يرتفع، وهذا سيشكل مشكلة لـ ECB. وقال Knot، الرئيس السابق للبنك المركزي الهولندي: "سنواصل مواجهة صدمات صغيرة ترفع معدلات التضخم، وسيضطر ECB إلى مواجهتها بسياسة نقدية تميل إلى التشديد نسبيًا". وأضاف أن ECB سيجد على الأرجح نفسه يقترب من مستهدف الـ 2% من الأعلى في كثير من الأحيان أكثر مما يقترب منه من الأسفل.

جاءت تصريحات Knot في سياق ملائم. فقد ارتفع التضخم في منطقة اليورو إلى 4.0% في أكتوبر مقابل 3.8% في سبتمبر، ليبلغ أعلى مستوى في ثلاث سنوات – أي ما يقارب ضعف الهدف المحدد. قام البنك المركزي الأوروبي برفع أسعار الفائدة مرتين، في يونيو وسبتمبر، ويُبقي حاليًا سعر فائدة الإيداع عند 2.50% بعد أن قرر بالإجماع التوقف مؤقتًا الأسبوع الماضي. في ذلك الاجتماع، قالت Christine Lagarde إنه في غياب صدمات كبيرة، فإن اتجاه السياسة كان واضحًا للجميع تقريبًا، وفسرت الأسواق ذلك على أنه إشارة إلى مزيد من الارتفاعات. ويظل السيناريو الأساسي كما هو: زيادة بمقدار 25 نقطة أساس إلى 2.75% في 17 ديسمبر، والتي ستكون الخطوة الأخيرة في دورة التشديد الحالية.

كما شرح Knot لماذا من الصعب التراجع عن مستويات الأسعار الحالية. واصفًا الارتفاع في أسعار الطاقة بأنه "أمر بات من الماضي"، مشيرًا إلى أن أدوات البنك المركزي الأوروبي تعمل مع تأخر زمني يتراوح بين عام ونصف إلى عامين. وجادل بأن صدمات العرض هي الأصعب على صانعي السياسة النقدية، لأنها تدفع بالتضخم إلى الأعلى بينما تبطئ وتيرة الاقتصاد – فتقلل من القوة الشرائية ومن أرباح الشركات. وتُظهر البيانات بالفعل هذا المأزق: فقد تراجع مؤشر مديري المشتريات المركب إلى 51.7 في أكتوبر من 53.1 في سبتمبر، وتراجع التوظيف لأول مرة منذ مايو. المستفيدون من السياسة المتشددة هم المدخرون وحاملو اليورو؛ والخاسرون هم الدول المثقلة بالديون، وعلى رأسها فرنسا، التي ارتفعت عوائد سنداتها لأجل 10 سنوات مؤخرًا إلى ما فوق 5% للمرة الأولى منذ عام 2002.

والآن إلى مسألة السباق نفسه. فقد أكدت هولندا يوم الأربعاء أنها سترشح Knot؛ وهو يواجه الإسباني Pablo Hernández de Cos، الذي ترى الأسواق أنه أكثر ميلاً للتيسير نسبيًا. يجب على دول منطقة اليورو تقديم مرشحيها بحلول يوم الجمعة؛ وسيجري وزراء المالية مراجعة أولية في 9 نوفمبر دون اتخاذ قرار نهائي، على أن يلتقي قادة الاتحاد الأوروبي في 26–27 نوفمبر. ستتنحى Lagarde في 7 فبراير 2027 – أي قبل نحو تسعة أشهر من انتهاء ولايتها. كان كثيرون قد اعتبروا Knot المرشح الأوفر حظًا في فبراير، لكن النتيجة تعتمد على دعم كل من ألمانيا وفرنسا. وقد استبعدت برلين بالفعل Nagel، بينما تُفيد التقارير أن باريس مستعدة لدعم Knot إذا تم تعيين اقتصادي فرنسي في منصب كبير الاقتصاديين.

كما أن Knot يتناول الصورة الأوسع بما يتجاوز أسعار الفائدة وحدها. فهو يرى أن العالم قد تغيّر جذريًا، مدفوعًا في الأساس بالولايات المتحدة التي تحركها المنافسة مع الصين، تاركة أوروبا في موقع المتلقي للتأثيرات. وقال: "الاعتمادات المتبادلة التي اعتُبرت طبيعية لعقود سيتعين مراجعتها – ليس فقط في مجالي الأمن والدفاع". وبالنسبة للأسواق، يعني ذلك أن البنك المركزي الأوروبي سيعمل في عالم يشهد صدمات عرض سلبية متكررة، ما يعني أن أي توقف مستقبلي في دورة التشديد سيكون على الأرجح قصير الأجل.

كل ذلك يوحي بأنني لا أتوقع أن تلين لهجة البنك المركزي الأوروبي قبل ديسمبر، وأن الرفع إلى 2.75% في 17 ديسمبر لا يزال السيناريو الأساسي، وهو ما يدعم اليورو. يبدو Knot مرشحًا مفضلًا لنهج متشدد، وإذا فاز بالمنصب، أتوقع استمرار خط السياسة الصارمة حتى عام 2027. أما فوز Hernández de Cos، في رأيي، فكان من شأنه أن يُضعف اليورو.

التصور الفني لزوج EUR/USD يحتاج المشترون إلى استعادة مستوى 1.1275 لاستهداف اختبار 1.1300. من هناك، قد تكون الحركة نحو 1.1335 ممكنة، لكن تحقيق ذلك من دون دعم من اللاعبين الكبار سيكون صعبًا. وفي أي حركة تصحيح هابطة، يُرجَّح أن يظهر شراء جاد فقط قرب 1.1245. وإذا لم تظهر أوامر شراء هناك، فسيكون من الحكمة انتظار كسر القاع عند 1.1210 أو التفكير في فتح مراكز شراء من مستوى 1.1170.

التصور الفني لزوج GBP/USD يحتاج مشترو الجنيه الإسترليني إلى اختراق المقاومة الفورية عند 1.3500 لاستهداف مستوى 1.3530؛ وفوق هذا المستوى، سيكون تحقيق مزيد من التقدم أمرًا صعبًا. والهدف الأبعد يقع عند 1.3550. وفي حالة الهبوط، سيحاول البائعون (الدببة) انتزاع السيطرة عند 1.3475. وإذا نجحوا في ذلك، فإن كسر النطاق سيوجّه ضربة قوية لمراكز الشراء ويدفع زوج GBP/USD نحو 1.3455 مع احتمال امتداد الحركة إلى 1.3430.