執行摘要：天然氣價格將走向何方？

全球天然氣市場正迅速從近年供應緊張的階段，轉向出現龐大的系統性過剩。在關鍵定價樞紐——美國 Henry Hub 與歐洲 TTF——價格明顯呈現下行偏向。大西洋流域新液化天然氣（LNG）液化產能的大規模投產，在工業用氣需求停滯的背景下，正啟動一個教科書式的「生產過剩」循環，並將在未來一年半主導市場格局。

主要壓力因素：

全球 LNG 產能海嘯：在 2026–2027 年，全球產業將迎來前所未有的一波新液化廠投產潮。美國的超大型項目（包括 Plaquemines 與 Corpus Christi 擴建計畫）啟動，再加上中東地區產能的逐步釋放，將使全球 LNG 供給按年增加 7–10%。這一額外的實物商品供給量，已超出市場當前的吸收能力。

亞洲需求降溫與管道替代：主要亞洲進口國大幅放緩了現貨 LNG 採購步伐。區內本土天然氣產量持續穩步增加，同時，來自周邊地區的幹線管道網路擴張，正實際擠壓昂貴冷凍燃料的市場空間。再加上結構性地轉向能源效率提升，意味著亞洲市場不再能作為全球過剩供給的「無條件吸納器」。

歐洲庫存高企與需求受限：歐洲在進入新一季時，其地下天然氣儲存設施（UGS）庫存處於歷史高位。即便考慮到歐盟預計在 2027 年前分階段立法淘汰剩餘的東向進口，歐盟整體工業用氣需求依然低迷，尚未回到危機前水準。接收天然氣的物流基礎設施已全面建成，使市場失去了恐慌性搶貨的動能，也壓低供應商的進口利潤空間。

展望：2026–2027 年 Henry Hub 與 TTF 天然氣價格是否會暴跌？

答案：會。報價將跌至多年低點；價格不會回升至近年歷史平均水準。

新 LNG 終端啟用與需求放緩，對價格形成嚴格的上限。在中期而言，此輪天然氣「超級周期」將分裂為兩個階段：

2026 年視野（基礎設施壓力）：在下半年，隨著新美國出口終端逐步提升至設計產能，過剩壓力將開始集中指向 Henry Hub。美國國內價格將被壓制在每百萬英熱單位（MMBtu）2.10–2.45 美元的低迷區間。在歐洲，受冬季前高庫存影響，TTF 價格將修正至每兆瓦時（MWh）28–32 歐元，只有在出現極端天氣異常時，才可能出現局部短暫飆升。

2027 年視野（全面性過剩）：到 2027 年初，隨著中東主要建設項目完工，全球 LNG 過剩將達到頂峰。市場將面對供給氾濫的局面，迫使供應商為爭奪買家展開激烈競爭。在這種情況下，Henry Hub 的平均價格恐將長期停留在每百萬英熱單位 2.50–2.80 美元的「飢餓配給」區間。對歐洲 TTF 樞紐而言，最強壓力階段將正式來臨：報價有能力在每兆瓦時 22–26 歐元（約合每百萬英熱單位 7–8 美元）的水準上形成盤整，為整個天然氣產業打造一個持續時間較長的價格底部。