للوهلة الأولى، بدا وكأن فقاعة الذكاء الاصطناعي قد انفجرت. فقد خسر مؤشر S&P 500 من قيمته السوقية خلال أسبوع أكثر مما خسر في أي فترة منذ صدمة الرسوم الجمركية في أبريل 2025، بينما ظل مؤشر Nasdaq 100 قريبًا من أدنى مستوياته في ثلاثة أشهر. إلا أن الواقع كان أقل درامية بكثير — أقرب إلى شخص يغيّر السرعة في سيارة، لا إلى من يهدم جدارًا حمّالًا.

تراجعات الأسهم الأمريكية

جاءت موجة البيع الرئيسية من صناديق التحكم في التقلبات. تُقدّر Barclays أن هذه الصناديق خفّضت تعرّضها لأسهم الشركات بنحو 30 نقطة مئوية في يوم واحد، في أكبر خفض منذ فبراير 2020، بداية أزمة كوفيد.

كان من المفترض أن تهدّئ بيانات التوظيف القوية في الولايات المتحدة المخاوف من أن الذكاء الاصطناعي يقضي على الوظائف، وأن تُخفّف قلق المستثمرين بشأن آفاق هذه التقنية، لكنها لم تفعل ذلك. والسؤال الآن هو ما إذا كان الهبوط الحاد في 5 نوفمبر مجرد حركة تصحيحية عابرة أم بداية تسييل أوسع لتجارة الذكاء الاصطناعي التي كانت تتراكم منذ أشهر.

المتفائلون الذين دعوا إلى الشراء عند التراجع يصرّون على صواب موقفهم رغم الخسائر القياسية في القيمة السوقية. توصي Morgan Stanley عملاءها بزيادة تحمّل المخاطر خلال الأسبوعين إلى الثلاثة أسابيع المقبلة، وتُبقي على هدفها لمؤشر S&P 500 عند مستوى 8,000 نقطة بنهاية العام (أي نحو +8.4٪ فوق إغلاق 6 نوفمبر).

تُجادل Yardeni Research بأن فقاعة الذكاء الاصطناعي لم تنفجر، بل فقدت بعض الهواء الزائد فقط. وهي لا ترى كارثة اقتصادية، بل تصحيحاً، وتُبقي على هدفها عند 7,900 نقطة. أما الهدف الوسيط في أوساط وول ستريت فيدور حول 7,973 نقطة.

مؤشر S&P 500 وديناميكيات القطاعات

بشكل أوسع، ما يحدث في السوق هو مجرد عملية تدوير للقطاعات. فقد تضاعفت أرباح الشركات كنسبة من الناتج المحلي الإجمالي تقريبًا منذ تسعينيات القرن الماضي — وبحلول عام 2026 أصبحت هذه الحصة تقارب ضعفي متوسطها على المدى الطويل. وتُظهر بيانات FactSet أن هوامش الأرباح سجلت مستويات قياسية في الربع الثاني، مرتفعةً كالصاروخ.

فوز «الديمقراطيين» يعني أن وتيرة بناء مراكز البيانات ستتباطأ، لكنها لن تتوقف. لقد عاقب السوق أسهم شركات التكنولوجيا بناءً على توقعات تشير إلى أن المشاريع سيتم تنفيذها بوتيرة أبطأ وبتكلفة أعلى، وهو ما قد يضعف نتائج شركات صناعة الرقائق ويضغط على الاقتصاد الأوسع. وإذا استقر الإنفاق، فقد يمهّد ذلك الطريق لاستئناف الشراء في مؤشر S&P 500.

يمكن أن يشكّل الـ Fed مصدر دعم على المدى المتوسط. يقول Kevin Warsh إنه ينبغي للأسواق أن تقوم بجزء من مهمة التشديد. فعمليّة بيع أعمق في الأسهم ستؤدي إلى تشديد الأوضاع المالية وتقليل الحاجة إلى رفع أسعار الفائدة. وبشكل فعلي، إذا تراجع التضخم، يمكن للـ Fed أن يلعب دور "الضمان" تحت الأسهم بدلاً من الصدمات السياسية أو صدمات السياسات التي كانت تدفع حالة التقلّب.

من الناحية الفنية، يظهر الرسم البياني اليومي أن مؤشر S&P 500 قد شكّل شمعة داخلية (inside bar). يمكن التفكير في وضع أوامر معلّقة حول نطاق هذه الشمعة: أمر إيقاف شراء (buy stop) بالقرب من القمة (حوالي 7,445) وأمر إيقاف بيع (sell stop) بالقرب من القاع (حوالي 7,365) للتداول على اختراق الحركة في أي من الاتجاهين.