L’euro et la livre se sont appréciés après la publication de données américaines faisant état d’une forte croissance, mais sans mauvaise surprise sur le front de l’inflation. La logique est simple : un PIB solide a généralement tendance à soutenir le dollar, car il augmente la probabilité d’un durcissement de la politique monétaire de la Fed. Cette fois, la statistique de croissance s’est accompagnée de chiffres de prix conformes aux attentes, ce qui a empêché le dollar de prolonger son rally.

Commençons par la croissance. Le PIB américain a augmenté de 3,4 % en rythme annualisé au troisième trimestre, après 2,2 % au deuxième trimestre, soit le rythme le plus rapide depuis un an et au-dessus de la prévision médiane des économistes. L’investissement des entreprises a mené l’expansion, bondissant de 12,7 %, la plus forte progression depuis 2020. Les dépenses en équipements ont contribué à l’expansion, une configuration qui n’avait plus été observée depuis 2011 en dehors de la période de reprise post‑pandémie. Une grande partie de ces dépenses d’investissement (capex) est liée aux infrastructures d’IA, même si l’investissement s’est aussi élargi à d’autres catégories.

Les dépenses des ménages ont soutenu l’économie, mais de manière moins vigoureuse. La consommation des ménages a augmenté de 3,8 % pour un deuxième trimestre consécutif, malgré l’érosion des salaires réels par l’inflation et un moral qui reste morose. Les stocks ont ajouté 1,6 point de pourcentage à la croissance. Parmi les facteurs compensateurs, on note un effet négatif de 3,3 points de pourcentage provenant des exportations nettes, en raison d’un fort rebond des importations de matériel pour centres de données et d’expéditions anticipées avant l’instauration de nouveaux droits de douane, ainsi qu’un secteur immobilier pénalisé par des taux hypothécaires récemment proches de 7,5 %.

Passons maintenant aux prix — c’est ce qui comptait pour le marché des changes. L’indicateur d’inflation préféré de la Fed, l’indice des prix PCE, a augmenté de 0,5 % d’un mois sur l’autre en septembre, soit sa plus forte progression mensuelle depuis mars, tandis que l’inflation PCE de base (hors alimentation et énergie) a gagné 0,3 % m/m, en ligne avec les attentes (après 0,2 % précédemment). Les deux chiffres sont conformes aux prévisions. En résumé, les pressions sur les prix se sont intensifiées, mais sans surprendre le marché, de sorte qu’elles n’ont pas apporté de justification supplémentaire à une attitude plus agressive de la Fed. À noter que, en glissement annuel, l’inflation PCE de base reste élevée, autour de 3,6 % contre un objectif de 2 %, si bien que le marché anticipe toujours une hausse de taux en décembre, mais sans raison d’augmenter la probabilité de ce scénario.

Dans le détail du rapport, le consommateur américain apparaît plus faible que ne le suggère le chiffre global du PIB. Les dépenses de consommation réelles en septembre ont été pratiquement stables après une forte progression le mois précédent, les ménages ayant réduit leurs achats de voitures et de biens durables. Le revenu disponible réel a reculé pour la première fois depuis avril et le taux d’épargne des ménages est tombé à 3,8 %, son plus bas niveau depuis la fin de 2022. C’est un signal défavorable pour le dollar, car il souligne que la croissance repose sur un coussin de sécurité limité.

La Fed est donc confrontée à un tableau mitigé. Kevin Warsh a mis l’accent sur la solidité de l’économie et sur la détermination de la Fed à maîtriser l’inflation, en citant la résilience de la demande intérieure, une forte productivité et un niveau élevé d’investissement des entreprises. La Fed a maintenu ses taux directeurs inchangés lors de la réunion, et les investisseurs s’attendent toujours à une hausse en décembre. Cela explique pourquoi l’euro et la livre ont pu regagner une partie de leurs pertes : le dollar a reçu la confirmation de la vigueur sous‑jacente de l’économie américaine, mais sans nouvelle justification de politique monétaire, tandis que le repli du revenu des ménages fait naître des doutes sur la durabilité de la demande.

Les devises européennes étaient bien placées pour profiter de tout signal neutre en provenance des États‑Unis. Les acheteurs d’euro et de livre attendaient une pause dans l’appréciation du dollar ; ces paris ont été payants, le billet vert n’ayant pas réussi à retrouver un nouvel élan.

Je m’attends à ce que l’euro et la livre conservent un rebond modéré dans les prochains jours tant que les données de prix américaines ne réservent pas de surprise. Mais il sera difficile de prolonger ce mouvement : une hausse de taux de la Fed en décembre reste le scénario central, et des prix de l’énergie élevés pourraient raviver les pressions inflationnistes.

S’agissant des aspects techniques de l’EUR/USD, la tâche immédiate des acheteurs est de reconquérir 1,1195. Cela ouvrirait la voie à un test de 1,1210 puis de 1,1230, même s’il sera difficile de dépasser ces niveaux sans soutien d’intervenants majeurs. À la baisse, on surveillera l’apparition d’un intérêt acheteur autour de 1,1130. Si ce niveau cède, il faudra attendre une cassure sous 1,1110 ou envisager des positions longues plus près de 1,1080.

Pour ce qui est des aspects techniques du GBP/USD, les acheteurs doivent franchir la première résistance à 1,3405 pour viser 1,3435. Un dépassement de ce niveau ouvrirait la voie vers 1,3465. À la baisse, les vendeurs tenteront de reprendre la main à 1,3365. Une cassure sous ce seuil entraînerait probablement le GBP/USD vers 1,3330, avec un risque d’extension en direction de 1,3295.