Почему в последнее время американские облигации вышли на первый план и все чаще влияют на ситуацию, которая происходит на валютном рынке, и почему сейчас это так важно. Давайте разбираться. В понедельник доходность десятилетних казначейских облигаций США поднялась почти до 5,35%, самого высокого уровня с 2002 года, а во вторник на фоне снижения нефти откатилась примерно до 5,26%. Именно в такой момент все чаще звучат противоположные мнения о том, как выглядит будущее американского долга.

Основатель Bridgewater Рэй Далио недавно в интервью предупредил о долговом кризисе в течение трёх лет, а министр финансов Скотт Бессент заверил, что рост экономики и сдержанные расходы смогут сократить дефицит и что кривая долга может пойти вниз очень быстро. Для рынка это не абстрактная дискуссия, потому что от победителя спора зависит цена каждого нового выпуска облигаций.

Начать стоит с того, в чём они не расходятся. Оба признают, что долг огромен: госдолг США достиг 40 триллионов долларов, а Бессент прямо говорит, что администрация унаследовала «большую кучу долга». Оба видят, что доходности находятся у многолетних максимумов, и оба понимают, что искусственный интеллект меняет картину заимствований. Расходятся они в главном: откуда придёт опасность и чем её лечить. У Далио угроза внешняя, у Бессента внутренняя, и это различие определяет всё остальное.

Далио смотрит на покупателей. По его логике, американский рынок госдолга становится всё более уязвимым, потому что снижается спрос со стороны Китая и Японии, двух крупнейших иностранных кредиторов. Китай не хочет наращивать вложения из-за экономических и геополитических рисков, а Япония уже сокращает вложения и хочет вернуть часть капитала домой. Для Японии это логичный шаг: Банк Японии поднял ставку до 1,25%, самого высокого уровня с 1995 года, а Кадзуо Уэда на днях ещё раз подтвердил, что повышения продолжатся. Когда два главных покупателя отступают, цену платит само правительство США, и его потери растут вместе с доходностью.

Бессент смотрит на знаменатель. Он говорит о двух вещах: ограничении расходов и росте экономики, и подчёркивает, что важнее всего отношение долга к ВВП, которое можно начать снижать, если рост будет стабильно выше 3%. Он также указывает на возобновление более высоких таможенных поступлений после разовой выплаты возвратов на 180 миллиардов долларов из-за провалившегося плана Трампа по введению высоких пошлин на товары из других стран. Это не новая позиция: о росте и сдержанности как способе согнуть кривую долга он говорит как минимум с июня прошлого года, но по факту вы сами видите, что происходит.

Однако рынок встретил слова министра скептически, и аргументы скептиков бьют точно. В Brown Brothers Harriman назвали выступление попыткой словесно прижать длинный конец кривой после скачка доходностей, а экономисты уже ждут дефицита около 6% ВВП в этом году. Бюджетное управление Конгресса предупреждает, что отношение долга к ВВП превысит рекорд 1946 года в 106% уже в 2030 году.

На этом фоне растет и цена за обслуживание долга. Инвесторы требуют более 5% по бумагам со сроком от пяти до 30 лет, а краткосрочные векселя дают больше 4%. Средняя доходность по рыночным казначейским бумагам на конец августа составляла 3,48%, а значит, старый дешёвый долг придётся перекредитовывать под более высокие проценты. Согласно данным, чистые процентные расходы за первые 11 месяцев 2026 финансового года уже составили 1 триллион долларов. Это та арифметика, которую не отменит ни один призыв к росту: каждый новый выпуск обходится дороже предыдущего, и именно поэтому довод Далио о слабеющем спросе звучит так тревожно.

Следующим экзаменом станет 4 ноября, когда Минфин представит план выкупа долга. Это будет первое такое заявление после неожиданного пересмотра программы выкупа длинных облигаций, которую Бессент назвал «поворотом казначейства». Напомню, что она не сработала: тридцатилетние бумаги вернулись к своим высоким уровням довольно быстро.

На мой взгляд, ближайшие недели покажут, чья логика сильнее. Протокол сентябрьского заседания ФРС сегодня и слабые аукционы длинных облигаций вернули бы доходности к 5,35% и выше и подтвердили бы довод Далио о хрупком спросе. Мягкий протокол, падающая нефть и спокойные торги дали бы министру передышку, но не отменили бы 6% дефицита. Мой прогноз такой: Бессент выиграет несколько месяцев тишины, но не спор, потому что арифметика процентных расходов на стороне скептиков.

Для валют и доллара, чем выше доходности, тем лучше. Высокие доходности сейчас являются чуть ли не главной причиной роста американского доллара, так как ястребиный уклон со стороны ФРС в последнее время заметно ослаб.

Что касается текущей технической картины EUR/USD, то сейчас покупателям нужно думать над тем, как забирать уровень 1.1240. Только это позволит нацелиться на тест 1.1275. Уже оттуда можно забраться на 1.1310, но сделать это без поддержки со стороны крупных игроков будет довольно проблематично. В случае снижения торгового инструмента лишь в районе 1.1200 я ожидаю каких-либо серьезных действий со стороны крупных покупателей. Если там никого не будет, было бы неплохо дождаться обновления минимума 1.1165 либо открывать длинные позиции от 1.1130.

Что касается текущей технической картины GBP/USD, то покупателям фунта нужно забирать ближайшее сопротивление 1.3255. Только это позволит нацелиться на 1.3280, выше которого пробиться будет довольно проблематично. Самой дальней целью выступит область 1.3310. В случае падения пары медведи попытаются забрать контроль над 1.3225. Если это удастся сделать, пробой диапазона нанесет серьезный удар по позициям быков и столкнет GBPUSD к минимуму 1.3190 с перспективой выхода на 1.3160.