Hôm qua, Chủ tịch Richmond Fed Tom Barkin đã nói rất rõ rằng Fed không thấy lý do gì để thay đổi hướng đi hiện tại: kinh tế Mỹ vẫn vững vàng và lạm phát vẫn còn quá cao. Ông nói: “Hướng đi phù hợp của chính sách tiền tệ tương đối rõ ràng”, đồng thời nhấn mạnh rằng việc thực thi chính sách cần được tiến hành một cách thận trọng. Nhắc lại rằng vào ngày 5 tháng 11, ông đã khẳng định ủng hộ tốc độ tăng lãi suất dần dần mà không nêu ra mức lãi suất cuối cùng. Hiện tại, giọng điệu đã dứt khoát hơn. Biên độ chính sách vẫn ở mức 3,75–4,00%, và thị trường đang định giá khả năng gần 80% cho một đợt tăng lãi suất vào ngày 9 tháng 12, với một đợt điều chỉnh nữa có thể diễn ra vào tháng 3.

Barkin cho rằng nền tảng của khả năng chống chịu hiện nay là lợi nhuận doanh nghiệp. Trong quý II, lợi nhuận của công ty điển hình trong chỉ số S&P 500 tăng 15%, tổng lợi nhuận tăng 31%, và diễn biến quý III đang ở mức tương tự. Sức mạnh đó được thúc đẩy bởi mức tăng bùng nổ của nhóm công nghệ, nhu cầu mạnh hơn dự kiến, các cải thiện về năng suất, tiền lương được kiềm chế, thay đổi về thuế, việc dỡ bỏ thuế quan và tận dụng hàng tồn kho giá rẻ. Các tập đoàn lớn được hưởng lợi; Barkin lưu ý các doanh nghiệp nhỏ đang ở trong tình trạng tệ hơn một cách rõ rệt.

Bảng cân đối kế toán lành mạnh của doanh nghiệp tiếp tục hỗ trợ chi tiêu và việc làm. Đầu tư kinh doanh tăng 12,7% trong quý III và không chỉ được dẫn dắt bởi xây dựng hạ tầng phục vụ AI. Doanh nghiệp không tuyển dụng ồ ạt, nhưng cũng không cắt giảm nhân sự. Số đơn xin trợ cấp thất nghiệp ban đầu đang ở mức thấp nhất trong nhiều thập kỷ, và tỷ lệ thất nghiệp đã giảm xuống 4,1% trong tháng 10 từ 4,2% trong tháng 9.

Vấn đề chính là chi phí đang tăng trên diện rộng. Barkin liệt kê bảo hiểm y tế, xăng và dầu diesel, cước vận tải đường bộ và đường biển, công tác, chip nhớ, lãi suất và thuế quan. Một số doanh nghiệp trì hoãn việc chuyển chi phí sang giá bán vì kỳ vọng xung đột Trung Đông sẽ sớm chấm dứt, điều này lý giải số liệu khá yếu trong đầu mùa hè. Hiện tại, doanh nghiệp cho biết họ đang đẩy phần chi phí tích lũy sang khách hàng và gặp ít phản kháng hơn so với trước đại dịch. Xin nhắc lại rằng lạm phát đã vượt mục tiêu 2% trong hơn 5 năm. Chỉ số giá PCE tháng 9 ở mức 3,6% tổng thể và 3,1% lõi, với mức tăng theo tháng nhanh nhất kể từ tháng 3.

Barkin nhận xét người tiêu dùng bi quan nhưng vẫn tiếp tục chi tiêu. Chỉ số niềm tin Michigan đã chạm mức thấp kỷ lục 5 lần trong năm nay, dù đã tăng lên 51,0 trong tháng 11 từ 48,0 (dự báo 48,0), và kỳ vọng lạm phát một năm giảm xuống 4,3% từ 4,7%. Thu nhập thực gần như không tăng; tiền lương tăng 3,1% so với cùng kỳ, so với dự báo 2,9%, trong khi chi tiêu danh nghĩa lõi trong 6 tháng tăng 6,9% so với cùng kỳ. Các hộ gia đình chuyển sang dùng hàng nhãn riêng, thay thịt bò bằng các loại thịt rẻ hơn, sửa chữa thay vì thay mới, cắt giảm bảo hiểm và rút bớt tiền tiết kiệm. Barkin gọi đây là “vay mượn từ tương lai” và cảnh báo rằng các hộ gia đình yếu thế hơn sẽ phải gánh chi phí của mô hình này.

Nhóm người Mỹ giàu hơn đang duy trì nhu cầu từ phía còn lại. Họ được hưởng lợi từ giá cổ phiếu và bất động sản cao hơn và chiếm tỷ trọng chi tiêu vượt trội. Dữ liệu Michigan cho thấy hơn 40% người tiêu dùng thu nhập cao có kế hoạch chi tiêu như bình thường ngay cả với những mặt hàng tăng giá mạnh, cao hơn hơn gấp đôi so với nhóm thu nhập thấp.

Rủi ro nghiêm trọng nhất theo Barkin là AI, với tác động hai chiều. Nếu lợi suất không như kỳ vọng, đầu tư kinh doanh sẽ chậm lại, kéo theo đó là thị trường cổ phiếu và chi tiêu của người tiêu dùng thu nhập cao. Nếu AI vượt kỳ vọng và thay thế nhiều lao động hơn dự đoán, chi tiêu cũng sẽ giảm. Trong cả hai kịch bản, trọng tâm sẽ chuyển từ lạm phát sang nhiệm vụ còn lại của Fed—toàn dụng lao động. Đó là lý do cần phải thận trọng.

Bài kiểm tra tiếp theo diễn ra hôm nay: số liệu lạm phát Mỹ tháng 10, với kỳ trước là 3,7% so với cùng kỳ cho chỉ số tổng thể và 2,6% cho lõi. Tôi cho rằng bình luận của Barkin ủng hộ khả năng tăng 25 điểm cơ bản vào ngày 9/12 thay vì một bước đi lớn hơn, và là yếu tố tích cực cho đồng USD trong khi chênh lệch với lãi suất tiền gửi 2,50% của ECB vẫn khoảng 1,25–1,50 điểm phần trăm. Nếu lạm phát vượt dự báo, tôi không loại trừ khả năng thị trường định giá nghiêm túc thêm một đợt tăng lãi suất vào tháng 3, qua đó gia tăng áp lực giảm lên euro và bảng Anh. Một báo cáo mềm hơn có thể khiến USD mất bớt một phần đà tăng nhưng có lẽ không làm thay đổi đáng kể quỹ đạo chung của lãi suất.

Về kỹ thuật EUR/USD, bên mua cần chinh phục mốc 1,1245. Chỉ khi đó mới mở ra cơ hội kiểm định 1,1270, từ đó có thể hướng tới 1,1300, dù để làm được điều này mà không có sự hậu thuẫn của các “tay chơi lớn” sẽ rất khó. Khi điều chỉnh giảm, tôi kỳ vọng lực mua gia tăng chỉ quanh vùng 1,1215. Nếu khu vực này thiếu lệnh mua, sẽ hợp lý hơn nếu chờ giá giảm về mức đáy mới tại 1,1185 hoặc mở vị thế mua tại 1,1165.

Đối với kỹ thuật GBP/USD, bên mua bảng Anh cần vượt ngưỡng kháng cự gần nhất 1,3460. Điều đó sẽ cho phép giá tiến tới 1,3481, trên mức này thì việc nối dài đà tăng sẽ trở nên khó khăn hơn. Mục tiêu tăng tiếp theo là 1,3501. Khi giá giảm, phe gấu sẽ cố gắng giành quyền kiểm soát mốc 1,3430. Nếu thành công, cú phá vỡ vùng dao động sẽ giáng đòn nặng nề lên phe bò, kéo bảng Anh về vùng đáy 1,3399, với triển vọng mở rộng đà suy yếu xuống 1,3370.